报表亮点:1、资产质量继续改善:各项指标趋于改善;2、非息收入保持较快增长。报表不足:1、净利息收入增长较慢:同比-8%;2、负债端优势不明显。
   
业绩初览:1Q17、1H17营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-5%/0.8%/1.4%、-3%/-2%/3.5%。
   
净息差平稳:净利息收入环比增长0.9%。1季度日均息差1.57%,半年度1.57%,测算2季度日均生息资产规模环比增长1%;2季度日均息差1.57%,环比持平。2季度日均生息资产收益率3.9%,环比增加8bp;平均计息负债成本率2.37%,环比增加3bp(平均计息负债测算有误差)。
   
资产端:贷款、债券投资微幅增长,同业买入返售高增。1、贷款环比增长0.6%,占比生息资产下降0.8%至50.7%;对公贷款占比总贷款较年初增长5%,占比下降0.7%至67%;上半年新增贷款主要投放于租赁商务服务业、水利、交运,占比新增贷款11%、19%、9%;房地产行业新增贷款投放则有所压降,较年初新增-5%。2、个贷占比总贷款较年初增长9%,占比提升0.7%至30%;以按揭、信用卡为主,占比总贷款较年初提升0.4%、0.5%至19%、8%。3、债券投资环比增长1.8%,以持有至到期为主,占比环比增加0.46%至59%;与年初相较,主要为政府债券及央行票据增加较多(带来免税收益,所得税环比下降21.7%),较年初增长6.3%。4、同业资产环比增长23%,其中买入返售环增127%,所持证券较年初增长188%。
   
负债端:优势不明显。1、存款分析:存款环比微幅增长0.02%,占比总计息负债环比下降1.4%至62%;期限上看,定期存款较年初占比提升2%至50%;客户结构上看,个人存款较年初提升0.3%至32%。2、同业分析:同业负债环增3.6%,占比提升0.4%至29%(卖出回购环增73%)。
   
手续费增长平稳,同比增长1.4%,2季度环比下降11.5%(与基数有关)。
   
手续费做了重新分类,为具可比性,仍按银行卡及结算口径进行比较:以银行卡及结算、托管为主,占比38%、31%,较年初提升3.7%、0.1%;从增速上看,银行卡及结算、托管分别同比增长33%、7%。占比9%的代理业务预计受监管影响,同比负向增长36%。净其他非息收入保持较高速增长,同增59%,2季度环比增长40%,主要投资收益增加较多。
   
资产质量改善明显。1、单季年化不良净生成率0.58%,环比下降5bp;不良率1.51%,环比下降1bp;2、未来不良压力减小,关注类占比总贷款2.89%,较年初下降13bp;3、对不良认定趋严,逾期90天占比不良贷款余额125.73%,较年初下降13.34%;4、存量拨备对不良的覆盖能力增长,拨备覆盖率151.02%,环比提升1.24%;拨贷比2.28%,环比持平。
   
核心一级资本较为充足。核心一级、一级、资本充足率分别为10.62%、11.71%、13.86%,环比变动-30bp、-32bp、+22bp。加权风险资产环比增长1.9%、同比增长11.7%。
   
前十大股东变动情况:证金增持0.12%至2.45%。
   
投资建议:公司17E、18E PB 为0.76X、0.70X (国有行为0.90X、0.82X);
   
17E、18E PE 7.0X、6.74X(国有行为7.23X、7.03X)。公司资产质量企稳,收入端预计要弱于大型银行(尤其是负债端),但低估值是具有吸引力的,建议积极关注。
   
风险提示:经济下滑超预期。