事件:
   
公司公布2017年半年报。上半年公司实现净利润389.75亿元,同比增长3.49%,2季度净利润同比增长5.7%。上半年实现营收1036.88亿元,同比增长0.34%。期末总资产余额8931亿元,较年初增长6.28%。2017年中期加权平均净资产收益率为12.80%,同比下降1.02个百分点。期末不良率1.51%,较1季度末下降1BP,拨备覆盖率151.02%,较1季度末提升0.8个百分点。
   
2季度营收恢复正增长,拨备计提下降是利润增长的主要贡献。上半年公司净利润同比增3.5%,其中2季度同比增5.7%,较1季度1.3%的增速明显提升。2季度公司营收恢复正增,同比提升3.2%,环比1季度提高了5.2个百分点;主要是投资收益确认带来2季度非息收入同比增长31.3%。2季度净利息收入同比下降7.7%,主要受息差收窄的拖累;我们测算的2季度净息差1.47%,同比和环比分别收窄27bps和3bps,但收窄幅度较1季度已明显放缓。公司2季度净利润增长动力主要来自信贷成本下行,2季度公司拨备前利润同比增0.2%(VS 1季度0.9%),低于利润增速5.5个百分点,主要是2季度拨备计提同比下降14.3%,单季年化信贷成本0.65%,同比和环比分别下降了19bps和9bps。
   
上半年贷款增速略高于资产;2季度公司扩张主动负债。上半年总资产扩张6.2%,其中贷款扩张6.5%,略高于总资产扩张速度。2季度总资产扩张2.2%,其中贷款仅增长0.6%,投资类增长1.9%,增长速度较1季度均明显放缓;同业资产2季度扩张较快,2季度同业资产扩张22.7%,主要是买入返售下债券增长较快,2季度买入返售资产较一季度扩张了127%。负债端,主动负债增长较快,2季度末公司存款基本无增长,资金主要来自同业负债和应付债券的增长,2季度同业负债扩张4.1%,应付债券扩张17%,期末同业负债和应付债券占总负债的比重达31%,较1季度末提高了1.4个百分点。
   
二季度加大不良处置;拨备计提压力仍存。期末不良贷款率1.51%,较1季度末下降1BP;2季度单季年化不良生成率0.61%,较去年同期和1季度分别下降23bps和1BP,未有明显下降主要是加大了不良的处置(环比增加35亿)。期末不良/逾期90+比例较1季度末提升8.2pct至80%,不良认定上进一步趋严,但低于对标银行。期末公司关注率贷款和逾期贷款比例分别是2.89%和2.32%,环比年初分别下降了12bps和32bps;同时,期末逾期贷款余额较年初下降了6.3%。期末公司拨备覆盖率151.02%,较1季度末提升0.8个百分点,公司未来拨备计提压力仍存。
   
投资建议和盈利预测
   
公司业绩增速略超我们预期,主要是拨备计提继续下降释放利润,另一方面不良仍有处置压力,未来公司拨备计提压力仍存,我们预计2017年公司实现归母净利润同比增1.4%,对应2017年PB为0.76倍,维持公司增持的投资评级。
   
风险提示
   
经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。